在股票市場中，大部分投資者都熟悉「低買高賣」的做多策略，期望從資產價格上漲中獲利。但如果市場進入熊市或個別股票價格下跌，是否就只能束手無策？其實，市場下跌也蘊藏著獲利機會。本文將為你完整解析做空意思，帶你了解這種「先賣後買」、利用市場下跌趨勢獲利的專業策略，並深入探討其具體操作方式、潛在的巨大風險以及應對策略。
什麼是做空？深入理解其核心原理
「做空」（Short Selling），又常被稱為「賣空」或「放空」，是一種預期資產價格將會下跌的投資策略。與傳統的「做多」（Long Position）相反，做空的核心邏輯並非「低買高賣」，而是反過來的「高賣低買」。
做空的核心定義：「先賣後買，賺取價差」
聽起來有點違反直覺，對吧？你手上沒有的東西，要怎麼「先賣掉」呢？
這就是做空操作的巧妙之處。整個流程可以拆解成以下幾個步驟：
第一步：借入資產 🧐
首先，你需要從證券行（Broker）借入你認為價格會下跌的股票。你並未實際擁有這些股票，只是暫時「借用」。
第二步：賣出資產 💰
將借來的股票以當前的市價賣出，將現金收入囊中。此時，你手上持有現金，但同時也欠著證券行相同數量的股票。
第三步：等待價格下跌 👇
這是策略成功的關鍵。你需要耐心等待市場如你預期般下跌，讓該股票的價格走低。
第四步：買回資產 🛍️
當股價跌到你的目標價位後，你再從市場上以較低的價格買回相同數量的股票。
第五步：歸還資產並獲利 ✅
將買回來的股票還給證券行，完成「還券」的動作。而你當初「高賣」的金額與後來「低買」的金額之間的差價，扣除利息和手續費後，就是你的利潤。
一個簡單的做空交易實例
假設你認為A公司的股價（現價為HK$100）被高估，預期在未來一個月內會下跌。於是你決定做空這隻股票。
- 借券與賣出： 你向證券行借入1,000股A公司股票，並立即以每股HK$100的價格在市場上賣出，獲得 HK$100,000 現金。
- 價格下跌： 一個月後，A公司發布了不如預期的財報，股價應聲下跌至HK$70。
- 買回與還券： 你此時以每股HK$70的價格，從市場上買回1,000股A公司股票，總花費為 HK$70,000。然後將這1,000股股票歸還給證券行。
- 計算利潤： 你的利潤就是賣出所得減去買回成本：HK$100,000 – HK$70,000 = HK$30,000（此處未計算交易手續費及借券利息）。
做空 vs 做多：投資世界中的一體兩面
做空與做多是投資市場中兩種最基本的方向性策略，它們就像太極中的陰與陽，互為對立，共同構成了完整的市場。理解兩者的差異，有助於你更全面地掌握市場動態。
| 比較項目 | 做多 (Long Position) | 做空 (Short Position) |
|---|---|---|
| 方向 | 看漲 📈 | 看跌 📉 |
| 操作邏輯 | 先買後賣 | 先賣後買 |
| 獲利方式 | 從資產價格上漲中賺取價差 | 從資產價格下跌中賺取價差 |
| 最大利潤 | 理論上無限（股價可以無限上漲） | 有限（股價最低跌至零） |
| 最大虧損 | 有限（最多損失全部投入的本金） | 理論上無限（股價可以無限上漲） |
為什麼投資者會選擇做空？
既然做空風險如此之高，為什麼還有那麼多專業投資者對它趨之若鶩？主要原因有二：投機獲利與風險對沖。
投機行為：預期資產價格將會下跌
這是最直接的動機。當投資者通過基本面分析（如公司財報不佳、行業前景黯淡）或技術分析（如圖表呈現下跌趨勢），判斷某項資產的價格將會下跌時，便可以透過做空來實現「熊市獲利」。許多著名的對沖基金，就是以尋找被市場高估的公司並對其進行做空而聞名。
對沖策略：保護現有的多頭倉位免受市場下跌影響
對沖（Hedging）是更為成熟和專業的做空用法。想像一下，你手上持有很多科技股，但你擔心整個科技板塊可能因為加息而出現短期回調。此時，你不想賣掉你精心挑選的優質股票，但又想保護自己的投資組合免受損失，怎麼辦？
你可以選擇做空一個追蹤科技指數的ETF（例如納斯達克100指數ETF）。如此一來，如果科技股普遍下跌，你持股的虧損可以被做空ETF的利潤所抵銷一部分，從而達到鎖定風險、平滑投資組合波動的效果。
如何做空？香港市場的常見操作方式
在香港，投資者可以透過多種途徑進行做空，從傳統的股票融券到靈活的金融衍生工具，各有其特點與門檻。
傳統股票做空：透過證券行的「融券」服務
這是最傳統的做空方式。投資者需要在證券行開立一個「保證金賬戶」（Margin Account），通過審批後才能進行「融券」操作，也就是借入股票來賣空。需要注意的是，並非所有股票都能被做空，這取決於證券行是否有足夠的券源可供借出，且借券需要支付一定的利息。
利用金融衍生工具：差價合約 (CFD) 的靈活性
對於不想處理複雜融券程序的投資者，差價合約（CFD）是一個非常受歡迎的替代方案。CFD允許你直接對資產的價格走勢進行交易，而無需實際擁有或借入該資產。
做空CFD的過程很簡單：你只需在交易平台上選擇「賣出」你看淡的資產（如某隻股票、指數或商品）。如果價格如你預期下跌，你的倉位就會產生利潤。CFD通常提供較高的槓桿，這意味著你可以用較小的本金控制較大的倉位，但同時也放大了風險。
其他替代工具：如反向 ETF 與看跌期權 (Put Option)
除了上述兩種主流方式，還有一些工具也能達到做空的效果：
- 反向ETF： 這些ETF的設計目標是提供與其追蹤指數相反的回報。例如，一隻-1x的反向ETF，在指數下跌1%時，其價格會上漲約1%。購買反向ETF相當於間接做空了整個市場或板塊。
- 看跌期權 (Put Option)： 購買看跌期權賦予你在未來某個特定時間，以特定價格賣出資產的「權利」。如果資產價格跌破該特定價格，你的期權合約價值就會上升，從而獲利。
做空的巨大風險：不可不知的3大陷阱
做空無疑是強大的工具，但它也是一把鋒利的雙刃劍。在嘗試之前，你必須清楚地了解其背後潛藏的巨大風險，否則可能會造成災難性的損失。
風險一：理論上「無限虧損」的可能性
這是做空與做多最大的區別，也是最致命的風險。當你買入一隻股票（做多），你最大的損失就是你投入的全部本金（即股價跌到0）。然而，當你做空一隻股票時，股價上漲的空間是沒有天花板的。股價可以從HK$100漲到HK$200，甚至HK$1,000，理論上可以無限上漲。這意味著，你的潛在虧損也是無限的。你的虧損會隨著股價的每一分上漲而增加，直至你平倉為止。
風險二：恐怖的「軋空（Short Squeeze）」風險
「軋空」是每一位做空者聞之色變的噩夢。當一隻被大量做空的股票，其價格非但沒有下跌，反而因為某些利好消息或市場情緒而突然飆升時，就會引發軋空。
價格的急劇上漲會迫使早期的做空者不得不「止損」，紛紛買回股票以平倉（Cover）。這種大量的買盤需求，反過來又進一步推高了股價，形成一個惡性循環，導致價格在短時間內出現爆炸性增長。2021年初的GameStop（GME）事件就是史上最著名的軋空案例，當時大量散戶合力買入GME股票，導致做空的對沖基金損失慘重。
風險三：借券成本與保證金追繳壓力
做空並非免費。如果你是透過融券來做空，你需要向證券行支付借券的利息（Borrowing Cost），這筆費用會隨著時間不斷累積，侵蝕你的潛在利潤。此外，由於做空是保證金交易，如果股價朝著不利於你的方向移動（即上漲），你的賬戶淨值可能會跌破證券行要求的維持保證金水平。屆時，你將會收到「保證金追繳通知」（Margin Call），要求你存入更多資金，否則你的倉位將被強制平倉，將賬面虧損變成實際虧損。
常見問題 (FAQ)
做空在香港是合法的嗎？
是的，做空在香港是完全合法的市場行為，但受到香港證券及期貨事務監察委員會（SFC）的嚴格監管。例如，並非所有港股都可以被賣空，港交所會定期公布一份「可進行賣空的指定證券名單」。此外，為了維持市場穩定，在特定情況下可能會實施「賣空提價規則」（Uptick Rule），即賣空盤的價格不能低於當時的最好買盤價。更多關於淡倉申報的規定，可參考證監會的官方資料。
做空、賣空、放空，這些術語有什麼不同？
這三個術語在本質上指的是完全相同的投資策略。它們只是在不同地區或不同語境下的習慣用法不同。「做空」和「放空」在普通話和書面語中較為常見，而「賣空」在香港市場的日常交流中也經常被使用。你可以將它們視為同義詞。
是不是所有的股票或資產都可以做空？
不是。如前所述，對於傳統的股票做空，一隻股票必須被列入交易所的允許賣空名單，並且你的證券行必須有足夠的券源可供借出。一些流通性較差或股權高度集中的股票，往往很難借到券，因此無法做空。而透過CFD等衍生品，可做空的資產範圍會更廣，但最終還是取決於你所使用的交易平台提供哪些交易品種。
做空需要多少本金？
做空沒有一個固定的本金門檻，關鍵在於滿足你所選券商或交易平台的「保證金要求」。保證金是你為了開立和維持一個做空倉位而必須存入賬戶的資金，它相當於一種抵押品。不同資產、不同平台的保證金比例都不同。請記住，由於槓桿效應，即使初始保證金不高，你仍需準備額外資金以應對潛在的保證金追繳。
什麼時候是做空的好時機？
判斷做空時機需要綜合多種因素。一般來說，以下幾種情況可能被視為潛在的做空機會：
- 宏觀熊市： 當整體經濟環境不佳，市場進入明確的下降通道時，順勢做空指數或個股的成功率較高。
- 公司基本面惡化： 當一家公司發布盈利預警、被揭露財務醜聞、或其核心產品失去競爭力時，其股價通常會面臨下行壓力。
- 資產泡沫： 當某項資產的價格在短期內非理性飆升，遠遠脫離其內在價值時，可能存在泡沫破裂的做空機會。
然而，擇時是極其困難的，即使基本面看淡，市場也可能在很長一段時間內保持非理性上漲。因此，嚴格的風險管理和止損策略至關重要。
總結
核心要點：
- 做空意思是「先高賣，後低買」，旨在從資產價格下跌中獲利。
- 主要動機包括投機獲利和對沖風險。
- 香港常見的操作方式有傳統的融券賣空和更靈活的差價合約（CFD）。
- 做空最大的風險是理論上無限的虧損潛力，遠高於做多的有限虧損。
- 必須警惕軋空（Short Squeeze）和保證金追繳等重大風險。
總結來說，做空是一把鋒利的雙刃劍。它既能在熊市中提供獨特的獲利機會，也能作為投資組合的有效風險對沖工具。然而，其潛在的無限虧損和軋空風險，要求投資者必須具備極高的風險意識和嚴謹的資金管理能力。在考慮採用任何做空策略前，請務必徹底研究，評估自身的風險承受能力，並制定清晰的入場、止損和出場計劃。對於新手投資者而言，在沒有充分理解其運作機制和風險之前，切勿輕易嘗試。
*本文內容僅代表作者個人觀點，僅供參考，不構成任何專業建議。