為何市場成交量大增，價格卻停滯不前？甚至有時成交量平平，市場卻突然風雲變色？您可能忽略了「未平倉合約」（Open Interest）這個判斷市場真實動能的關鍵指標。它像一面透視鏡，能照見市場背後的多空角力與資金流向。本文將為您完整解析什麼是未平倉合約，教您如何利用這項數據洞悉市場主力動向，做出更精準的投資決策。
什麼是未平倉合約 (Open Interest)？
想像一下，一個熱鬧的撲克牌局。未平倉合約（Open Interest，簡稱OI）並不是指桌上來回下注了多少籌碼，而是指還有多少玩家留在牌桌上。在金融市場，它代表在特定時間點，市場上所有尚未「平倉」或「結算」的衍生性商品（如期貨、期權）合約總數量。
未平倉合約的基礎定義：市場上尚未平倉的合約總數
每一張衍生性商品合約，都必然由一位買方（持有多頭倉位）和一位賣方（持有空頭倉位）共同構成。因此，未平倉合約的數量，同時代表了市場上多頭倉位的總數，以及空頭倉位的總數。它是一個存量概念，統計的是在某個時間點「累積」了多少未了結的賭注。
它是如何產生的？新合約建立與舊合約平倉的過程
未平倉合約的增減變化，完全取決於市場參與者的開倉與平倉活動：
- 增加：當一位新的買家和一位新的賣家同時進入市場，達成一筆交易，便會「開倉」創造出一張新的合約，此時未平倉合約數量便會 +1。
- 減少：當一位原先持有多頭倉位的投資者，將合約賣給一位原先持有空頭倉位的投資者，雙方都「平倉」離場，這張合約就此了結，未平倉合約數量便會 -1。
- 不變：如果一位舊的多頭（想平倉），將合約賣給一位新的多頭（想開倉），這只是倉位的轉移，市場上未了結的合約總數不變，因此未平倉合約數量維持不變。
為什麼說它是衡量市場資金流入流出的指標？
正因為未平倉合約的增加代表有新的買賣雙方投入資金、建立新的倉位，所以未平倉合約的持續上升，通常被解讀為有新資金正在流入該市場，市場的關注度和能量正在積聚。相反，若未平倉合約持續下降，則意味著市場參與者正在陸續平倉離場，資金正在流出，市場趨勢可能即將結束或反轉。
核心要點：
最大迷思：未平倉合約 vs 成交量，有何關鍵區別？
這是許多投資新手最容易混淆的地方。成交量（Volume）與未平倉合約（Open Interest）雖然看似相關，但揭示的市場資訊截然不同。如果將兩者混為一談，很容易對市場動能做出錯誤的判斷。
成交量 (Volume)：特定時間內買賣雙方交易的合約總量，反映市場活躍度。
成交量是一個流量概念，它衡量的是在「某個時間段內」（例如一天、一小時）市場交易的熱絡程度。無論是開倉還是平倉，只要有交易發生，就會計入成交量。高成交量代表市場交投活躍，買賣雙方意見分歧較大，換手頻繁。
未平倉合約 (OI)：市場上「遺留」的合約總量，反映市場累積的能量與風險。
如前所述，未平倉合約是存量概念，它計算的是在「某個時間點」市場上還剩下多少未平倉的合約。它反映的是市場中累積的總賭注有多大，代表有多少資金和倉位還暴露在風險之中，是衡量市場趨勢可持續性的重要指標。
一個簡單比喻：理解兩者在牌局中的不同角色。
讓我們再次回到撲克牌局的比喻，這會讓您豁然開朗：
- 成交量 (Volume)：就像是某一局牌桌上，所有玩家下注、加注、跟注的籌碼交換總額。它顯示了這一局的激烈程度，但無法告訴你最終有多少人還在牌桌上。
- 未平倉合約 (OI)：則是當這一局結束後，仍然留在牌桌上、沒有離場的玩家總人數。人數越多（OI增加），代表這場牌局吸引了更多人參與，賭注和潛在的輸贏也更大；反之，如果玩家紛紛離席（OI減少），則代表牌局的吸引力正在下降。
為了更清晰地展示兩者的區別，請參考下表：
| 比較維度 | 未平倉合約 (Open Interest) | 成交量 (Volume) |
|---|---|---|
| 概念 | 存量 (Stock) – 特定時間點的累積數據 | 流量 (Flow) – 特定時間段內的交易數據 |
| 反映資訊 | 市場資金的流入/流出，趨勢的持續性與潛在能量 | 市場的活躍程度、短期熱度與流動性 |
| 計算方式 | 昨日OI + 今日新開倉 – 今日平倉 | 今日所有交易合約的單邊總和 |
| 每日變化 | 可以增加、減少或不變 | 永遠是正數或零，不斷累積 |
| 牌局比喻 | 牌桌上還剩多少玩家 | 一局牌內籌碼交換了多少 |
如何解讀未平倉合約數據？4種組合看穿市場趨勢
單獨分析未平倉合約的意義有限，其真正的威力在於與價格走勢和成交量結合進行綜合研判。這三者如同市場的「鐵三角」，能提供更立體、更可靠的交易信號。以下是四種最經典的價量與未平倉合約組合分析：
價格上升 + 未平倉合約增加
市場解讀：這是最強勢的看漲信號。價格上漲吸引了新的買家進場（開多倉），同時也吸引了新的賣家進場（開空倉，但被買盤壓制）。OI的增加表明有新資金持續流入追捧，市場對上漲趨勢有共識，趨勢非常健康，很可能會持續。
價格上升 + 未平倉合約減少
市場解讀：這是趨勢可能力竭的警示信號。價格雖然還在上升，但OI的減少意味著上漲主要是由空頭回補（平倉）所推動，而非新的買盤資金。一旦空頭回補的力道減弱，缺乏新資金接力的市場很可能掉頭向下。這被稱為「軋空行情」（Short Squeeze）的末端。
價格下跌 + 未平倉合約增加
市場解讀：這是最強勢的看跌信號。價格下跌的同時，有更多資金進場建立新的空頭倉位，而多頭無力抵抗。OI的增加表明新的做空資金正在積極入場，市場對下跌趨勢有較強的共識，跌勢很可能會持續。
價格下跌 + 未平倉合約減少
市場解讀：這是跌勢可能趨緩的信號。價格雖然仍在下跌，但OI的減少表明下跌主要是由原先的多頭止損（平倉）造成的。當恐慌性拋售結束，且缺乏新的空頭資金進場打壓時，市場可能在尋找底部，有反彈或盤整的可能。
您可以參考下表快速查閱這四種情況的意義：
| 價格走勢 | 未平倉合約變化 | 市場情緒解讀 | 趨勢強度 |
|---|---|---|---|
| 上升 📈 | 增加 🔼 | 新資金追捧，多頭開倉主導 | 強勁 |
| 上升 📈 | 減少 🔽 | 空頭回補平倉，趨勢可能力竭 | 轉弱 |
| 下跌 📉 | 增加 🔼 | 新資金做空，空頭開倉主導 | 強勁 |
| 下跌 📉 | 減少 🔽 | 多頭止損平倉，跌勢可能趨緩 | 轉弱 |
香港投資者在哪裡可以找到未平倉合約數據？
獲取準確、即時的未平倉合約數據是進行分析的第一步。對於香港投資者而言，主要有以下幾個可靠的管道：
香港交易所 (HKEX) 官網：查詢期貨及期權產品數據的權威管道
香港交易所是所有在港上市衍生性商品交易的官方機構，其發布的數據最具權威性。您可以直接訪問港交所的每日市場報告頁面，查找恒生指數期貨、期權、國企指數期貨以及個股期權等產品的成交量和未平倉合約數據。數據通常在每日收市後更新。
主流財經資訊平台：如何在你常用的報價App中找到相關數據
除了港交所官網，各大財經資訊供應商和券商的交易App也普遍提供未平倉合約數據。您通常可以在具體的期貨或期權合約報價頁面中找到「未平倉合約」、「OI」或「持倉量」等欄目。例如，在查看某個月份的恒指期貨合約時，旁邊通常會列出其成交量和未平倉合約數。這些平台更新速度快，查閱方便，適合日常盯盤使用。
常見問題 (FAQ)
未平倉合約數量愈高愈好嗎？
不一定。高未平倉合約代表市場參與度高、流動性好，這通常是好事。但它本身並無方向性。一個高OI的市場可能處於上漲趨勢，也可能處於下跌趨勢。關鍵是要結合價格走勢來判斷這些倉位是偏向多頭還是空頭，以及它們的變化趨勢。
這個指標適用於所有金融產品嗎？
不是的。未平倉合約是衍生性商品市場特有的指標，主要用於分析期貨與期權市場。對於股票、外匯現貨等非標準化合約的市場，是沒有這個概念的，因為股票的總發行量是固定的，交易只是所有權的轉移。
每日的未平倉合約數據何時更新？
未平倉合約是每日結算的數據，它統計的是截至當天收市時市場上還存在的合約總量。因此，官方的未平倉合約數據通常在每個交易日收市之後，由交易所進行結算和公佈。
未平倉合約可以是零嗎？
可以。在一個新的期貨或期權合約月份剛開始交易之前，其未平倉合約是零。同樣，當一個合約到期交割或結算後，所有倉位都已平倉，其未平倉合約也會歸零。
總結
精準掌握「未平倉合約」是每位衍生品投資者的進階必修課。它不是一個能預測未來的魔法水晶球，但它卻是解讀市場情緒、識別趨勢強弱的X光片。
相較於只看價格和成交量，結合未平倉合約的分析能讓您更清晰地分辨市場的真實動能與短期噪音，洞悉主力資金的佈局方向。當您下次看到價格異動時，不妨多問一句：「背後的未平倉合約是增加了還是減少了？」從今天起，在您的分析工具箱中加入這個強大的指標，讓您的交易策略更上一層樓。
*本文內容僅代表作者個人觀點，僅供參考，不構成任何專業建議。